编辑《证券时报》 王小芊

　　2025年，可转债市场持续回暖。

　　许多市场参与者认为，这一轮可转换债券市场的启动源于许多因素的共同作用，主要包括供需关系、政策支持和可转换债券本身的独特性。随着纯债券市场波动的增加，可转换债券已成为许多机构资产配置多样化的首选，因为它既有股票性又有债务性。

　　业内人士表示，由于强赎回等因素，供应方逐渐缩小了市场股票规模，需求稳步增长，进一步提高了可转换债券的估值。同时，政策的持续支持和国内经济增长的积极势头为可转换债券市场提供了宏观的积极环境。此外，可转换债券在提供防御性回报的同时，也可以在市场波动中表现出较高的弹性，特别适合追求稳定回报的投资者。

　　本轮可转换债券市场已开盘

　　数据显示，今年以来，中国证券交易所可转换债券指数上涨3.7%，可转换债券等权指数上涨5%。近一年，中国证券交易所可转换债券指数上涨12.24%，可转换债券等权指数上涨16.79%。

　　中欧可转换债券基金经理李波表示，随着今年纯债券市场表现波动加剧，原本预期较低的纯债券品种开始波动加大，导致固定收益基金面临更大的增收压力。因此，可转换债券可能成为许多机构投资者关注的焦点。由于可转换债券市场供应的减少，资金的涌入可能会推高可转换债券的估值。

　　汇丰金鑫基金固定收益基金经理刘洋表示，这一轮可转换债券市场背后有许多驱动力。从供给方面看，由于强制赎回等因素，可转换债券市场的股票规模逐渐缩小，市场需求稳步上升，不仅促进了可转换债券股票估值的提高，而且吸引了增量资金。除供需因素外，政策支持是关键帮助。自2024年9月起，中国证监会发布了并购重组意见，并做好了金融工作 “五篇大文章” 该意见为股票、可转换债券等资产的健康发展创造了有利条件。与此同时，不断出台广泛的财政和稳定的增长政策，国内经济继续改善，提高了市场的整体风险偏好，为股票和可转换债券市场创造了良好的宏观环境。

　　不仅如此，从可转换债券本身的特点来看，它具有股票和债务，使其在市场波动中具有较强的防御能力，可以为投资者提供一定的保证。与股票相比，它更适合追求相对稳定回报的投资者。

　　随着市场环境的变化，可转换债券的优势越来越明显。李波认为，公开发行、固定收益+等机构投资者今年可能会进一步关注可转换债券的投资机会，这表明可转换债券作为资产配置工具的重要性。虽然市场面临股票波动的不确定性，但可转换债券可能仍处于合理的估值状态，成本性能仍然很高，特别是在股票市场和可转换债券市场的共同波动中，可转换债券波动较低，容错率较高。

　　2025年，可转换债券市场的运营难度增加。李波表示，今年投资可转换债券需要提高风险偏好和波动容忍度，因为市场内的可转换债券品种将分化，高价部分股票品种自年初以来表现更好，但相应的波动也明显更大。

　　帮助多元化资产配置

　　鹏华基金相关人士告诉《证券时报》编辑，可转换债券与普通债券最大的区别在于，在一定条件下，持有人可以根据自己的意愿将债券转换为股票，也可以选择持有到期本息，因此可转换债券既有防御性债券，也有攻击性股票。

　　在李波看来，在中国资本市场，可转换债券作为一种独特的资产类别，填补了股票和债券之间的空白。其风险回报特征不同于股票的高弹性波动，也不完全相当于债券的低波动和稳定性。可转换债券是一种具有股票和债券特征的混合品种，已成为投资者多元化资产配置的重要工具。

　　此外，可转换债券在中国资本市场的地位也在逐渐上升。李波表示，可转换债券在中国资本市场的重要性日益显现，特别是其期权属性带来的独特优势。可转换债券本质上为a股上市公司提供了看涨期权，使其成为一个巨大的期权市场。与其他类型的衍生品不同，可转换债券的风险和收益特征在a股市场的高波动环境中尤为突出。当a股市场经历牛市和熊市周期的重复时，可转换债券可以以其不对称的风险和收益特征展示其独特的投资价值。

　　不仅如此，可转换债券还为上市公司提供了独特的融资渠道。特别是对于中小企业，可转换债券为其提供了比传统债券和固定增长更方便的融资方式。许多中小企业面临着发行债券困难或固定增长资金不足的困境，而可转换债券的发行过程相对简单和有吸引力。

　　在可转换债券行业的选择方面，李波提到，技术和泛技术行业将成为今年可转换债券市场的主线。这些行业的长期发展趋势相对明显，投资者可以根据市场波动进行有节奏的布局，寻找潜在的股票。然而，除了技术行业外，周期性行业也值得关注。目前，周期性行业可能处于长周期的低水平。需求侧的变化和供给侧政策可能会给该行业带来新的投资机会，特别是在第二季度和第三季度，供给侧政策可能会为周期性行业提供支持。

　　刘洋对稀缺市场转债的后续表现持乐观态度，以及估值相对较低的小盘成长风格转债的弹性表现。

　　量化策略捕捉可转债超额收益

　　在谈到可转换债券战略的比较基准时，李波向《证券时报》编辑介绍了万得可转换债券等权指数的独特优势。李波表示，自2018年以来，可转换债券市场的表现一直在稳步改善。特别是等权指数远远超过加权指数，成为可转换债券投资的重要基准。

　　根据李波及团队的分析，2018年至2024年底，中国证券交易所可转换债券年化复合收益率约为5-6个百分点，等权指数年化收益率超过10个百分点。这一显著差异显示了等权指数在风险收益方面的独特优势，特别是在波动较大的a股市场，等权指数过去的表现更加稳定和灵活。

　　李波进一步解释说，可转换债券在过去六年中表现出色的原因不仅与其他期权属性的优势有关，而且与a股市场的高波动性密切相关。由于a股市场的波动性较大，为可转换债券提供了很好的价值发挥空间。

　　目前，李波及其团队管理的可转换债券基金基于等权指数，采用定量策略进行指数增强操作。李波认为，虽然使用定量策略管理可转换债券基金面临困难，但一旦成功超过市场基准，就可以给投资者带来独特的竞争优势。定量策略的关键是深入了解可转换债券市场的底层逻辑，准确、清晰地掌握超额回报的来源。